江苏锡华新动力科技股份有限公司，简称锡华科技。锡华科技的故事，号称A股IPO“带病闯关”的教科书级案例。这家顶着“风电隐形冠军”光环的企业，名义是新动力赛说念优等生开yun体育网，实则销亡一场家眷老本狂欢——实控东说念主王荣正配偶一边清仓式分成套现，一边将谋略风险打包成“老本盲盒”，只等二级市集韭菜接盘。

一、客户依赖：一场“慢性自戕”

锡华科技的命根子，紧紧系在别东说念主裤腰带上：

前五大客户孝顺99%收入，其中风电龙头南高齿一家独占60.02%(2024年数据)，比2021年的34.83%近乎翻倍。

南高齿打个喷嚏，锡华就得肺炎：2023年南高齿老本开支缩减30%，锡华净利润应声着落，2024年瞻望再降7.5%-15.9%。

更乖僻的是议价权：为保住大客户，锡华将应收账款账期从90天延迟至150天，但坏账计提比例仅1%，远低行业水平。2.37亿应收账款中96%押注前五大客户，大客户若暴雷，锡华分分钟资金链断裂。

讥讽的是，锡华在招股书中辩称“客户围聚是行业特质”，却对同业日月股份、宏德股份的客户漫步化政策钳口不谈——毕竟真相太打脸。

二、“清仓式分成”：实控东说念主的支款机狂欢

IPO前夕，锡华科技演出了一出“掏空家底”的老本戏码：

2022年突击分成3.5亿元，终点于两年净利润(2021-2022整个4亿元)的94.6%，而公司账面现款仅1.62亿元，短期借款却高达9000万。

王荣正配偶独吞2.24亿(占80%)，家眷成员王国正、王爱华等通过股权转让再套现7200余万。

左手分成右手募资：原瞎想募资15亿中5.5亿用于“补流”，被监管质疑后蹙迫取消，但套现资金早已落袋为安。

这波操作堪比“先抽干水池的水，再众筹买鱼苗”——实控东说念主吃饱，留个空壳让股民填坑。

招股文献对分成作念了阐明注解，宣称并不是清仓式分成，因为一部分分成资金之后又流入了公司，还有分成资金缴了税。诸君看官，要是换成你，把公司资金从我方账户上走一圈又回到公司，并交纳4400多万的税费，税务谋略师和江东长辈何如看？元芳，你何如看？

三、对赌契约：悬在头顶的“斩首刀”

锡华科技的老本局中，最“骚”的莫过于对赌要求：

若2026年底未上市，战投有权要求王荣正个东说念主回购股权，而非公司担责。

2022年引入的战投(金浦智能、鼎祺融汇等)出资1.84亿，但王荣正握股91.66%的公司却不承担连带拖累——战投信的不是企业，而是雇主个东说念主钱包。

这就是告诉市集：公司上市失败？实控东说念主赔钱！但赔的钱哪来的？大略率是上市后减握套现的预支款驱散。

四、时间传闻的“天子新衣”

锡华科技自称“时间晋升”，但数据撕碎了这块遮羞布：

研发用度率仅3%-5%，远低于同业日月股份(4.55%)、宏德股份(5.03%)。

专利发明东说念主竟混入坐褥部职工，与招股书宣称的“研发与坐褥严格阔别”首尾乖互。

毛利率三年暴跌：从2021年39.82%骤降至2024年25.81%，价钱战中被按地摩擦。

所谓“时间壁垒”，不外是写在PPT上的童话。

五、环保裂缝：被抹去的黑历史

锡华科技宣称“非重沾污行业”，但全资子公司江苏锡华锻造曾因粉尘饱和、喷漆沾污被泰州环保局迫令整改，招股书却对此只字未提。

更讥讽的是，实控东说念主一边宣称“订购尾气设置整改”，一边把公司更名“新动力科技”——环保靠公关，绿色靠贴牌。

六、股权迷阵：家眷老本的“套娃游戏”

锡华科技的股权结构号称家眷企业“干系网”范本：

王荣正配偶握股91.66%，胞兄王国正、胞妹王爱华突击入股又闪电退出。

王荣正曾奉求王国正代握36%股权，2021年却以1元价钱转让，疑为利益运输。

职工握股平台入股价5元/股，实控东说念主握股平台却要8元/股——连割韭菜齐要分“里面价”和外部价。

带病闯关的老本困局

锡华科技的IPO，是一场悉心瞎想的风险转嫁：

实控东说念主套现2.24亿现款落袋为安，却要募资15亿扩产；

绑定大客户埋下事迹地雷，却让股民承担行业周期波动；

对赌契约个东说念主化，上市失败风险由实控东说念主扛——但钱从哪来？大略率是上市后的减握。

当监管层严打“清仓式分成”，锡华科技用“取消补流瞎想”蒙混过关；当问询函直指客户依赖，它用“行业特质”派遣。若此例一开，注册制信披原则岂不行了“天子的新衣”？

交易样式：

风电齿轮箱部件坐褥→深度绑定南高齿等龙头→定制化家具(毛利率25%)→靠延迟账期保管客户→家眷分成套现启动。

所谓“竞争上风”：

市占率20%：实为南高齿供应链“附庸工场”，非真确市集智商；

大功率家具：研发参预低于同业，毛利率频年下滑；

产能扩展：募投技俩产能10万吨，但2023年销量仅4.8万吨，消化存疑。

简言之：绑定大客户是唯独护城河开yun体育网，而河底早已被分成掏空。